很多同行都在问，居民端的预期何时才能改善，民营经济的信心何时才能复苏？ 国家统计局发布了今年前三季度的经济数据，前三季度GDP同比增长了4.6%，其中：前三季度货物贸易出口同比增长了16.4%，人均可支配收入增长了4.4%，但人均消费支出只增长了2.7%。 经济在增长，人均收入在增长，但大部分老百姓的体感却越来越差，问题到底出在哪里？ AI时代与过去的差异在于，过去的产能扩张意味着更强的新增用工需求，而今天的产能扩张却只是伴随着更高的资本密集度，也即科创行业的高歌猛进无法像房地产等传统行业一样惠及绝大多数普通人的就业和收入。 有个细节要注意，GDP按照收入法的话可以拆分成劳动者报酬、生产税净额、固定资产折旧和营业盈余，因此GDP增加不完全意味着劳动者报酬也要以相同的速度增加，比如技术的进步、机器人的替代、资本投入推动生产率的提高，这些一样能够实现GDP增长。 也就是说，进入AI时代后，未来10个人的工厂可能只需要2个人就有相同的生产效率，虽然劳动者报酬份额下降，但是GDP的增长不会受任何影响，只不过剩下的8个人得如何参与经济增长，如何维持生存，这些才是影响大多数人体感的真正原因。 从国家统计局发布的前三季度经济数据的整体情况来看，目前的经济靠外需撑着，老百姓的收入和消费却没跟上。市场目前的担忧在于，中美贸易、中欧贸易目前的关系走向很难维持外需（出口）的增长，那在内需（消费）萎靡的当下，是不是又得通过大幅的投资拉动经济增长？ 具体数据方面，今年前三季度全国固定资产投资（不含农户）同比下降了7.2%，其中国有控股的固投同比下降了3.2%，民间投资同比下降了10.4%，创下了历史新低，主要原因是民营地产开发投资深度收缩。分领域看，基础设施投资同比下降了4.2%，制造业投资同比下降了2.1%，房地产开发投资同比下降了20.6%，也即房地产投资依旧是最大的拖累项。 消费、投资都熄火，出口维持高增长的态势存疑，后面的形势怎么看？ 关于这个问题，刚被授予2026年诺贝尔经济学奖的罗伯特·霍尔和迈克尔·伍德福德给出了针对性的答案，核心就是“预期”问题，尤其是普通老百姓及民营经济的未来预期问题。举个简单的例子，只要居民端有良好的就业和收入预期，不用担心收入下降、失业、房子继续贬值等问题，那肯定就敢消费，企业也敢投资，否则再多的宏观政策刺激都解决不了问题。 在前三季度民间投资同比下降10.4%的情况下，我们是很担忧政府、国企、城投的投资增速继续下行的，因为民营端的信心尚未恢复，政府及国资层面目前的控债越来越严，项目投资也收缩得非常厉害，因此未来的经济增长看不太清。 以我们目前针对地方国企和城投平台的“F+EPC”业务为例，因市场上的新增项目非常有限，因此我们解决资金并陪着施工单位争抢项目已经到了白热化的状态，大家做业务都比以前更加拼命。 总的来看，目前的中国生产很强，但消费偏弱；出口很强，但内需很弱、投资很弱。前三季度民间投资同比下降10.4%，这说明企业家的信心和预期没有恢复。此外，K型发展继续，高科技行业的亮眼与传统行业的低迷，完全是冰火两重天。 回到开头的问题上，看着经济增速不错，为什么普通人感受不到？ 我们认为，经济增速好，不代表所有行业好，有些高技术产业、资本密集型产业，技术含量高、投资规模大、出口增长快，但它们创造的就业岗位非常有限。反过来，房地产、建筑、家居、建材、餐饮以及大量传统服务业和中小企业，与普通人的就业和家庭收入更加相关，而这些行业，目前是比较困难的，这些困难也已经通过降薪、失业、生意难做、房产财富缩水等渠道传导到了绝大多数老百姓身上，所以信心和预期何时能够起来，目前还很难判断。 有一点可以肯定的是，最大的变量或许还是在于如何“稳地产”。 特别